財經 來源：投資時報 2020-04-08 14:59:14
云南白藥近年來持續陷入業績增長乏力的困境。2019年扣非凈利潤增速更是同比下滑20.80%，創上市以來新低;凈資產收益率(ROE)僅為11.03%，跌破巴菲特15%的選股原則
上市27年的云南白藥集團股份有限公司(下稱云南白藥，000538.SH)一直是市場眼中的“大白馬”，可是其持續低迷的業績表現，正考驗著投資者的耐心。
年報顯示，2019年云南白藥實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%;實現歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%;實現扣非后歸母凈利潤22.89億元，同比下滑20.80%。
從近年數據來看，云南白藥營收增速較2018年下滑0.04個百分點，繼續保持低速增長;而更能真實反映上市公司主業經營成果的扣非后歸母凈利潤，則同比下滑20.80%，屬上市以來首次。
與此同時，《投資時報》研究員注意到，2019年云南白藥的經營現金流凈額為21.05億元，同比下滑19.96%;凈資產收益率(ROE)為11.03%，同比下滑5.68個百分點，創近20年來新低。
2019年云南白藥非經常性損益達18.94億元，同比增長386.89%，占當期歸母凈利潤的45.27%。且近4年來，其扣非后歸母凈利潤增速均未超過5%。
格外值得關注的還有，該公司大股東全國社保基金四一四組合和平安人壽也相繼進行了減持操作。
為了給予市場更多信心，云南白藥在公布年報的同時，也發布了2020年股票期權激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予的股票期權總量為2000萬份，其中85%授予董監高及業務骨干，首批不超過700人，15%用于優秀人才的吸引與激勵。股票期權的行權價格為80.95元/股，股票來源為公司向激勵對象定向發行公司A股普通股。
截至2020年4月2日，云南白藥報收于83.48元/股，較其歷史高點下挫27.56%。
云南白藥近一年股價走勢(元/股)
數據來源：Wind
扣非凈利潤首次下滑
云南白藥主要經營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等，以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個產品，是中國極少數擁有絕密配方的中藥企業之一。
經過20余年的長牛走勢之后，云南白藥于2016年踏上混改之路，并被不少行內企業奉為經典。該公司也曾在定期報告中多次表示，“將把握重組改革孕育的發展動力和活力，充分發揮資金、品牌、渠道和體制優勢，把握潛在增長點，創造新的盈利模式，驅動業績穩健增長。”
然而，從近年來云南白藥業績表現來看，該公司發展仍然承壓。
據Wind數據顯示，2014—2019年度，云南白藥分別實現營業總收入188.14億元、207.38億元、224.11億元、243.15億元、267.08億元和296.65億元，同比增長18.97%、10.22%、8.06%、8.50%、9.84%和9.8%，呈緩慢下滑趨勢。而扣非后歸母凈利潤分別實現22.67億元、26.15億元、27.00億元、27.81億元、29.18億元和22.89億元，同比增速從2014年的21.51%降至2015年的15.37%，2016年至2018年就僅在3%—5%之間徘徊，直至2019年達到-20.80%。
云南白藥近六年部分財務數據(億元)
數據來源：Wind
同期，其攤薄凈資產收益率分別為22.41%、20.63%、18.57%、17.44%、16.71%和11.03%。
從以上數據可以看出，自2014年以來，云南白藥營收和扣非后歸母凈利潤增速有所下滑，且自2016年混改以來，扣非后歸母增速從未超過5%，相較于之前動輒30%的業績增速而言，頗為疲軟。
而令不少投資者較為看重的凈資產收益率也呈現不斷下滑狀態，直至混改全面完成的2019年，跌破15%。
云南白藥近六年攤薄凈資產收益率(%)
數據來源：Wind
雖然云南白藥并未在年報中披露相關產品的具體銷售數據。但據已披露的公司業務構成來看，2019年省醫藥(商業)板塊實現營收190.14億元，同比上漲16.41%;藥品事業部實現營收43.97億元，同比下滑2.96%;健康產品事業部實現營收46.79億元，同比上漲4.75%;中藥資源事業部實現營收13.68億元，同比增長0.04%;天頤茶品實現營收9277萬元，同比上漲11.34%;其他品種實現營收1.15億元，同比下滑51.14%。
業內人士表示，云南白藥持續低迷的業績表現，一方面由于“混改”分散了公司管理層的部分精力;另一方面，云南白藥的原有業務和產品較為老化，增長空間有限，而新的增長點也尚未培育成熟。
《投資時報》研究員同時注意到，云南白藥2019年之所以實現歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%，主要依靠非經常性損益。
年報顯示，云南白藥在2019年實現的非經常性損益金額高達18.94億元，同比大增386.89%，占歸母凈利潤的45.27%。
其中，同一控制下企業合并產生的子公司期初至合并日的當期凈損益(處置深圳聚容保理和上海信厚投資兩家子公司股權帶來的投資收益)為10.98億元、政府補助2.17億元、持有交易性金融資產的投資收益1.63億元、其他非經常性損益項目4.39億元。
國盛證券在研報中指出，雖然云南白藥扣非凈利潤同比下跌超兩成，但該公司在2019年產生員工持股計劃費用和吸收合并中介費共2.55億元，職工提薪后薪資增加1.7億元，其他費用增加7000萬元，存貨跌價減值損失2億元。若將以上費用加回，該公司的扣非凈利潤同比增速在3%左右。
大股東減持
在盈利能力持續下滑之際，云南白藥的大股東社保基金和平安人壽也相繼進行了減持。
據Wind顯示，2018年云南白藥前10大流通股東持中，全國社保基金四一四組合持有公司692.29萬股，占總股本的0.665%。
而到了2019年，全國社保基金四一四組合退出前10大流通股東名單，當期云南白藥的第十大流通股東為首域投資管理(英國)有限公司—首域環球傘子基金—首域中國增長基金，持股數量為535.29萬股，占總股本的0.419%
這也意味著，2019年度，全國社保基金四一四組合減持云南白藥股份超157萬股。
與此同時，平安人壽也通過三次股權減持計劃，累計減持3596.19萬股，累計減持金額約29.46億元。截至目前，平安人壽仍持有云南白藥6191.77萬股，占總股本4.85%。
此外，《投資時報》研究員也注意到，云南白藥的機構投資者(合并同機構股東)也從2018年末的88家，下滑至2019年的66家。
從具體持倉來看，基金的持股數量從2018年5404.34萬股，下滑至2019的2295.77萬股;一般法人的持股數量從61101.34萬股，下滑至2019的17858.68萬股。
面對股東的不斷減持，以及業績的持續低迷，云南白藥在年報中表示，“將在夯實牙膏產品品牌根基的同時，拓展以漱口水為代表的口腔護理產品，逐步完成從牙膏強勢品牌向口腔護理強勢品牌的發展里程。此外還將在包括洗護產品、美膚產品等在內的領域開展產品和營銷模式的雙重創新和探索，支撐起未來新的增長”。
不過，云南白藥在互動平臺上也坦言，雖然公司牙膏業務常年位于國內市場前三，但受市場份額和行業競爭等因素影響，近年來牙膏業務增速下滑。
標簽： 云南白藥
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