疫情將給世界帶來哪些改變?全球供應(yīng)鏈會(huì)受到何種程度的沖擊?疫情后的中國(guó)將如何在短期深化復(fù)工復(fù)產(chǎn)?在中長(zhǎng)期調(diào)整政策與戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)外圍環(huán)境的變化?疫情后的世界，將帶來哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?

6月22日，“走出疫情：機(jī)遇與挑戰(zhàn)”中金宏觀策略媒體見面會(huì)在線上舉辦。中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人彭文生博士和中金首席策略師王漢鋒博士分別從宏觀與政策、策略與行業(yè)趨勢(shì)等不同維度，深入探討和分析了上述問題，并圍繞“走出疫情：機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的主題，分享了中金研究團(tuán)隊(duì)最新市場(chǎng)展望及投資策略。

中金公司彭文生：非典型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 供應(yīng)端復(fù)蘇快于需求端

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人彭文生博士發(fā)表了題為《非典型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇》的主題演講，對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了展望。他表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期是需求推動(dòng)的，區(qū)別于以往一般意義上理解的經(jīng)濟(jì)周期，此次經(jīng)濟(jì)周期是由公共衛(wèi)生危機(jī)引發(fā)的非典型經(jīng)濟(jì)周期，根本原因是人的供給端限制。

彭文生博士主要觀點(diǎn)包括：

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策都有非典型含義。

1、下半年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇階段。

下半年，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇階段，復(fù)蘇基本以中國(guó)、東亞、歐洲、美國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家的序列依次進(jìn)行，預(yù)計(jì)復(fù)蘇期間將伴隨供給端復(fù)蘇快于需求端、通脹下行。

由于影響未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的根本因素在于公共衛(wèi)生，即疫情影響，再加上此次疫情打破了以往經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)面臨很大不確定性。

預(yù)測(cè)2020年第四季度中國(guó)GDP同比增6%左右，但會(huì)有上下浮動(dòng)區(qū)別(4%以下或8%以上也都可能)，通脹明顯下行，但也會(huì)有很大浮動(dòng)區(qū)間。

2、供給端復(fù)蘇快于需求端。

本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，供給端復(fù)蘇快于需求端，并伴隨兩大現(xiàn)象。

第一，被動(dòng)儲(chǔ)蓄增加。在前期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，供給復(fù)蘇快于需求，因此出現(xiàn)被動(dòng)儲(chǔ)蓄和強(qiáng)制儲(chǔ)蓄。疫情期間的被動(dòng)儲(chǔ)蓄增加，美、英等國(guó)的儲(chǔ)蓄率大幅增加，消費(fèi)者有錢但花不出。

第二，疫情期間，債務(wù)增加。流動(dòng)性寬松緩解了企業(yè)和個(gè)人資金壓力，但是企業(yè)和個(gè)人的債務(wù)最終要償還，所以應(yīng)盡量復(fù)工復(fù)產(chǎn)。此外，要減少資本支出。

疫情期間，中國(guó)信貸大幅擴(kuò)張，投資性購(gòu)房動(dòng)機(jī)上升，未來要警惕信貸償債壓力拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

3、全球各國(guó)要共度時(shí)艱。

下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是合理描述。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)占比小，但人口眾多。若受到疫情影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，發(fā)達(dá)國(guó)家也不能獨(dú)善其身。目前，不排除經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的可能，這就需要全球共度時(shí)艱，疫情恢復(fù)較快的國(guó)家也需要責(zé)無旁貸的去幫助他國(guó)。

中金公司王漢鋒：下半年新經(jīng)濟(jì)是主線 偏好三類行業(yè)

中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒博士做了《下半年：A股：有驚無險(xiǎn)|港股：新經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑》的主題分享。他表示，基于市場(chǎng)心理準(zhǔn)備，最后股市可能會(huì)趨于平穩(wěn)，對(duì)A股和港股的態(tài)度是“有擔(dān)心但并不悲觀”，下半年與消費(fèi)服務(wù)相關(guān)的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域會(huì)跑贏市場(chǎng)。新經(jīng)濟(jì)是主線，老經(jīng)濟(jì)可選擇階段性配置。

中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒博士主要觀點(diǎn)包括：

1、中國(guó)股市出現(xiàn)大分化。

從2016年初至今，外資持股比例最高的100支A股等權(quán)指數(shù)上漲112%，其余A股下跌36%。港股的分化也類似。新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的漲幅居前。在上半年A股和港股表現(xiàn)并不好的情況下，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、服務(wù)業(yè)等漲幅居前。

2、三大因素導(dǎo)致股市大分化。

第一，經(jīng)濟(jì)增速下行，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新老分化。

A股新經(jīng)濟(jì)板塊從2010年跑贏老經(jīng)濟(jì)板塊。2020年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行，期間伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新老結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。目前，以消費(fèi)和服務(wù)為代表的第三產(chǎn)業(yè)占比已過半。

中國(guó)已經(jīng)開始經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并在股市逐步體現(xiàn)：以消費(fèi)、醫(yī)藥、科技和先進(jìn)制造等為代表的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域龍頭在A股取得優(yōu)異的長(zhǎng)期表現(xiàn)。

第二，低增長(zhǎng)、低利率的全球環(huán)境。

全球來看，成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏價(jià)值風(fēng)格;全球有穩(wěn)健增長(zhǎng)類的公司估值溢價(jià)越來越高。

第三，投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化

我們梳理各類機(jī)構(gòu)持有市值，個(gè)人投資者持有自由流通市值占比可能已降至50%左右;中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)越來越機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化。

3、偏好三類行業(yè)配置。

下半年主要偏好三類行業(yè)。

一是消費(fèi)行業(yè)。下半年食品飲料仍會(huì)有較好表現(xiàn)，醫(yī)藥下半年可能出現(xiàn)分化，其他也有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，估值不高但有機(jī)會(huì)表現(xiàn)，如家電、酒店、輕工家居、互聯(lián)網(wǎng)等泛消費(fèi)行業(yè)。

二是先進(jìn)制造業(yè)。如科技5G;新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈正在經(jīng)歷電動(dòng)車平價(jià)化過程，走進(jìn)千家萬(wàn)戶，特斯拉投產(chǎn)加速價(jià)格往傳統(tǒng)車企靠這是個(gè)3-5年的大周期;光伏產(chǎn)業(yè)也是平價(jià)化過程。

三是“老經(jīng)濟(jì)”。上半年表現(xiàn)相對(duì)落后，下半年老經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)或有階段性機(jī)會(huì)，如低估值的頭部券商。隨著居民資本配置更傾向于金融資產(chǎn)，市場(chǎng)體量快速擴(kuò)容，市場(chǎng)活躍度高等都有利于頭部券商發(fā)展。

4、其他觀點(diǎn)。

不宜過度夸大上證指數(shù)的修改會(huì)帶來影響，上證綜指的修改有影響但不是顛覆性的，應(yīng)關(guān)注指數(shù)表現(xiàn)背后結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

大的方向，下半年經(jīng)濟(jì)景氣程度會(huì)改善，但每個(gè)行業(yè)會(huì)有差異。中國(guó)市場(chǎng)下半年是有韌性的，中期股表現(xiàn)會(huì)有分化。隨著疫情進(jìn)一步控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也會(huì)推動(dòng)更多行業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，下半年會(huì)有行業(yè)受益。但是，由于行業(yè)之間的差異，并不是所有周期性行業(yè)表現(xiàn)都會(huì)非常好，與供求結(jié)構(gòu)整合較好的如水泥、券商等下行風(fēng)險(xiǎn)小，若市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，上行空間大。

中概股回歸是很重要的進(jìn)展，中國(guó)的A股之前缺乏優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，隨著優(yōu)質(zhì)龍頭中概股回歸A股、港股，機(jī)構(gòu)投資者可去投資優(yōu)質(zhì)公司，同時(shí)為投資者獲取良好收益，促進(jìn)正向循環(huán)。(記者 吳丹 實(shí)習(xí)記者 胡啟元)