在樂觀情緒發酵下，近期有色金屬板塊輪番拉漲，展現出一片欣欣向榮的景象。當前，滬銅已觸及16個月高位，站上50000元/噸關口;滬鋁延續強勢攀升態勢，鋁價回歸至14000元/噸線上;滬鋅近兩日強勢補漲，突破17000元/噸關口。

鋅價強勢補漲，后繼上行乏力?

繼周三強勢拉漲后，周四盤中滬鋅主力2008合約最高升至17650元/噸，創下2月7日以來新高，日盤收報17540元/噸，漲幅達4.37%，穩據當日漲勢“C位”。

消息顯示，7月3日泰克資源旗下紅狗鋅礦(Red Dog)裝運港口的一艘駁船的裝卸臂發生故障。受此影響，紅狗礦發運期推遲。預計7天后一艘駁船可開始發運，另一艘駁船需4周時間維修。據了解，2019年紅狗礦鋅礦和鉛礦產量分別55.3萬噸和10.3萬噸，預計2020年分別為50萬—53.5萬噸和9.5萬—10萬噸。海外主要發運至韓國和歐洲國家。中信期貨有色研究員表示，在紅狗礦發運推遲的催化下，內外鋅價均強勢突破重要壓力位，分別突破17000元/噸和2100美元/噸關口。

金瑞期貨研究員曾童告訴期貨日報記者，鋅價突然大漲的主要原因是海外鋅礦復產再生波折，除了礦山發運出現問題，疊加疫情危機再起，令市場對于鋅礦恢復的節奏有所擔憂，從而引發市場對于鋅平衡結果徹底扭轉的預期。

除了消息面的推動，近期鋅價大漲也與宏觀情緒回暖有關。國信期貨有色研究團隊認為，在美國就業數據好于預期以及A股大幅上漲帶動下，資本市場風險偏好大幅回溫，與宏觀正相關的的品種皆有所反彈。同時，近期國內基建政策也在提振市場信心。7月8日，國家發改委、財政部、住建部、交通運輸部等12部門發布《關于支持民營企業參與交通基礎設施建設發展的實施意見》。該團隊表示，由于今年疫情對經濟的影響極大，在出口、消費皆受沖擊的背景下，政策面對提振基建兜底經濟的方向明確，鋅作為有色金屬中與基建最為相關的品種，受益良多。

綜合而言，中信期貨有色團隊研究分析表示，由于宏觀氛圍回暖，市場風險偏好提升，在鋅礦發運推遲消息的刺激下，鋅短期供需改善驅動，加上資金面的良好配合，令近日鋅價出現強勢上漲。

其認為，在強基建和穩房產的驅動下，現階段國內消費表現仍相對可觀，南方水澇對需求暫時有所限制，而歐美等國刺激政策強勁，海外消費將漸進恢復。同時鋅冶煉端開工繼續受限，進口鋅流入放緩，下游剛性補庫需求延續，國內鋅錠庫存去化趨勢未改。因此，目前在資金良好配合下，預計短期偏強格局仍將延續。但中期來看，鋅礦供應回升預期升溫，在供需邊際轉弱下，鋅價預計將轉為振蕩態勢。

從中周期的角度來看，曾童認為，上半年鋅累庫兌現，下半年全球市場格局僅為略有過剩，鋅市場供需格局的矛盾并不強烈，預計近期鋅價核心運行區域為1950—2200美元/噸。消費方面，從側面觀察基建，不管是資金審批還是項目落地數量均保持較為良好的節奏，下半年鋅消費在基建的支撐下將保持現有的增長水平;供應方面，通過對三季度國內煉廠生產的調研，發現Q3冶煉產出少于市場預期，或令三季度鋅市場保持平穩的去庫水平，從而為消費季節回歸后的進口需求埋下伏筆。

從長期來看，國信期貨有色團隊認為，鋅市基本面預期面臨重新修正。2020年因疫情對礦端影響較為顯著，據可統計口徑，目前海外集團礦山已產生接近40萬噸的減量，同時因疫情沖擊現金流，部分投資計劃擱淺，而鋅價低位缺乏利潤驅動，部分新建擴建礦山延后投產時間。該團隊預計，2020年鋅市將重回緊平衡的狀態，而此前預估的鋅礦大幅過剩恐推延至明年以后，這表示當前鋅定價需要市場修正。

但從短期來看，該團隊認為鋅市暫未發現行情徹底逆轉的理由，后市有沖高回落的風險。主要原因在于鋅市目前進入傳統消費淡季，同時上游供給壓力隨著國內外礦山的修復在上升，加工費在7月上浮以及冶煉廠庫存恢復至正常水平也表明了原礦端正在寬松。因此，短期內鋅價繼續沖高的動能不足，而宏觀的不確定性可能放大鋅價的波動率，建議多看少動、控制風險。

海證期貨金屬分析師侯婧認為，目前鋅基本面整體并不支持鋅價繼續上行，7月鋅價自高位回落概率偏大。主要原因如下：一是加工費長期處于低位，利潤修復刺激國內外礦端復工復產，冶煉廠原材料庫存充足，供應壓力偏大;二是7月復產企業數量遠高于檢修企業，預計加工費將回升，利潤向冶煉端傾斜，精煉鋅產能將大幅上升;三是出口訂單量大幅下滑，疊加處于傳統消費淡季，消費走弱，庫存情況可能進入累庫周期。她建議投資者密切關注冶煉廠檢修情況，據此來判斷鋅價走勢。

滬銅強勢未改，50000點后何去何從?

近期屢創新高的滬銅延續強勢，在周四盤中一舉升破50000元/噸關口，最高觸及50800元/噸，為16個月以來新高，LME期銅也創逾一年高位。

疫情對礦山的持續擾動成為銅價重要的“催化劑”。全球最大的銅生產商智利Codelco周三表示，有近3000名工人感染新冠病毒。隨著南美疫情失控，供應趨緊擔憂令銅價不斷上行。

近期滬銅延續強勢也受到了宏觀樂觀情緒的提振。據國家統計局數據，我國6月CPI同比上漲2.5%，環比下降0.1%;PPI同比下降3.0%，環比上漲0.4%。PPI降幅收窄，表明需求持續升溫，國內基建和制造業需求逐漸恢復，市場對銅需求的預期保持樂觀，提振市場信心。

從基本面來看，據SMM調研，6月中國電解銅產量環比減少1.42%至75.92萬噸，預計2020年7月國內電解銅產量將繼續減少2.79% 至73.80萬噸，供給緊張擔憂情緒仍存，為銅價上漲提供了動能。

“當下宏觀氛圍依舊偏暖，供應端由于美洲新冠肺炎疫情再度反撲而受到較大干擾，因此目前無論是內盤還是外盤銅價均呈現出較為強勁的走勢。”華泰期貨研究團隊表示。與上周不同的是，當前在銅價持續走高之際，持貨商卻并未因價格持續攀升而主動調低升貼水報價，依然使得報價穩中趨堅，這充分反映出市場對于未來銅價格的樂觀態度。

整體來看，邁科期貨研究表示，由于前期精銅大量去庫而6月以來廢銅供應增加，精銅結構性緊張，精廢價差擴大，精銅去庫放緩，但庫存數年低位，內外都出現升水結構是當前的基本矛盾，加上嚴重的供應擔憂，在宏觀流動性泛濫和經濟環比快速回升背景下，銅價強勢保持。短線來看，滬銅回調仍可短線買入。

金瑞期貨研究院有色研究團隊表示，目前國內消費已進入淡季，尤其在進口貨源沖擊下，出庫量明顯下滑且不如往年同期水平，而海外則因制造業復蘇環比繼續回暖。在經濟數據表現較好的情況下，后續政策需看經濟恢復的可持續性?；久嫔峡矗Ｍ饨恿χ袊鴵纹鹦枨?，雖然受美國疫情反彈阻礙，但礦端干擾影響更大，基本面支撐較強，預計銅價繼續高位振蕩。

“隨著7月銅價繼續大漲，倫銅已經重回疫情前水平，滬銅也大漲至5萬點牛熊分界線。”弘業期貨有色金屬研究員張天驁認為，短期滬銅市場情緒仍然十分樂觀，后續一周或延續強勢，繼續在50000點關鍵關口試探上攻。但中遠期市場仍然面臨較大不確定性，全球疫情延續、國內現貨端面臨淡季以及南美礦山產量擔憂都可能大幅擾動銅價。

鋁價回歸14000元/噸水平，能繼續追多嗎?

“此輪鋁價是在懷疑聲中不斷上漲的，因供應端壓力顯而易見，而消費端的強勁表現則超乎預期。”建信期貨產業研究團隊余菲菲表示，滬鋁上半年在疫情影響下砸出了“黃金坑”，但目前已基本將疫情因素消化殆盡，下半年鋁市場表現將回歸平穩。

目前電解鋁行業平均完全成本12400元/噸左右，據歷史數據，若僅從成本角度分析，滬鋁合理價位大約在13500元/噸左右，按照上下500點波動幅度粗略測算，滬鋁波動區間在13000—14000元/噸。目前電解鋁行業平均利潤接近2000元/噸，處于歷史高位。所以余菲菲認為，現階段無論從成本估值或是利潤角度繼續追多都不合適。

但她表示，影響市場價格因素是多方面的，包括資金層面的持續推動、宏觀市場流動性寬松、政策刺激之下建筑以及醫藥行業對消費的拉動可能會持續等等。更為重要的是，目前電解鋁70萬噸左右的現貨庫存水平同樣處于歷史偏低水平，做空風險極大。

“從操作上看，目前鋁價運行至14000元/噸上方，基本回到去年全年運行區間。”短期來看，余菲菲表示維持謹慎偏強觀點，上方壓力位可依次關注14200元/噸、14500元/噸水平。考慮到下半年供應恢復加快，需求增長的邊際效用遞減，屆時可以考慮結合鋁錠庫存以及現貨升貼水變化再尋找做空機會。

東證衍生品研究院有色研究員孫偉東認為，隨著鋁價逐步回到14000元/噸，行業的利潤已經上升至歷史高位，從估值或者盈虧比的角度看追多并不合適。從中期來看，7月盡管供應壓力會增大，但在庫存處于歷史相對低位的情況下做空無疑存在較大風險，他建議觀望為宜。8月以后供應壓力會明顯增加，此時可以結合鋁錠庫存以及現貨升貼水的變化來找到基本面走弱的跡象再進行空單布局。他認為下半年滬鋁主力合約價格運行區間為13000—14500元/噸。

從成本角度來看，目前底部確認，但反彈空間受限。隨著消費的增加，氧化鋁價格反彈概率較大，但受制于新增及復產產能的壓力以及進口氧化鋁的潛在沖擊，下半年氧化鋁價格反彈高度相對有限，預計在2200—2500元/噸之間運行。預計電解鋁成本下半年將出現反彈，但幅度有限。

從供應角度來看，供應瓶頸打破，下半年原鋁供應壓力加大。目前電解鋁行業利潤處于歷史高位，增復產能預計加速釋放，按照投產節奏進行預測，全年電解鋁產量預計為3743萬噸，同比增速3.5%。其中7月以后新增產能投產節奏明顯加速，四季度原鋁供應端的壓力會明顯加大。

從消費端來看，國內消費底部回升，下半年有望繼續改善。下半年地產竣工周期依然會作為主要力量來拉動原鋁消費，汽車和電纜受政策端影響下半年表現會好于上半年，下游主要消費領域的復蘇將給下半年國內電解鋁消費增速提供支撐。此外，由于鋁材出口利潤下滑嚴重，因此下半年出口面臨較大壓力，月均出口量預計會維持在40萬噸以下。綜合來看，全年原鋁消費增速預計為-0.3%。

“需要注意的是，雖然上半年鋁錠進口量十分有限，難以對市場形成沖擊，但若滬倫比值長時期處于高位，進口窗口持續打開，則年內仍將會受到一定規模進口鋁錠的沖擊，需要保持警惕。在供需錯配下，消費從底部回升對價格帶來的邊際效用更為顯著，而在市場恢復之后需求維持平穩帶來的邊際效用會大幅下降，需要警惕未來下游需求對鋁市供需帶來的轉變。”余菲菲提示。