風投 來源：金融投資報 2021-09-22 14:44:43
時代電氣(688187)公司在大功率半導體器件上已有40年積累，目 前 IGBT 產 品 已 經 實 現650V-6500V 全電壓范圍覆蓋。(1)在高壓領域，公司是國內唯一自主掌握高鐵動力IGBT芯片及模塊技術的企業，產品廣泛運用于海內外軌交及電網領域。公司高壓IGBT模塊產品技術性能上與全球龍頭英飛凌處于同一水平，關鍵指標飽和壓降(VCE)達到英飛凌主流產品。預計隨著此次募資公司將加大新興裝備領域的研發投入，公司高壓IGBT模塊產品線將逐步豐富，增強各應用場景的適配能力，進一步提升市場競爭力。預計2021~2025年中國高鐵/城市軌道交通用IGBT累計需求規模分別達到148/18.54億元，是公司新興裝備業務業績的重要支撐。未來柔性直流電網建設將成為高壓IGBT產品的重要增長動力，時代電氣是唯一可提供相關產品的國內廠商。目前公司3300V產品已批量應用于柔性直流輸電，如烏東德工程、廈門柔直、渝鄂柔直等項目。(2)在中低壓車規級IGBT領域，新能源汽車的快速滲透帶來行業高成長，預計2025年中國新能源汽車IGBT市場規 模 為 147 億 ， 5 年 CAGR 為42.5%。行業快速成長的背后是僅為20%左右的國產配套率。若不考慮比亞迪微電子內部配套，2019年車規級IGBT國產化率不到3%，國產化空間巨大。車規級IGBT具有工藝難度大、工作環境復雜、客戶粘性強三大壁壘，時代電氣充分享有先發優勢。公司具有國內少有的IGBTIDM+電驅系統供應商的一體化優勢，能快速響應客戶需求，當下全球缺芯潮下更加凸顯自有芯片產能的價值。此外，新能源汽車能夠繞開發動機專利限制，國內汽車廠商已抓住行業范式轉變機遇，贏得汽車行業新賽道先機。公司與國內汽車廠商有著良好的合作關系，IGBT產品已導入東風、廣汽等下游客戶，看好公司與下游國產汽車廠商共同成長。公司車規級IGBT產線已于2020年9月下線，滿產8英寸晶圓產能為24萬片/年，將技術優勢轉化為產品優勢、市場優勢。公司有望借助一體化運營、產品電壓覆蓋范圍全、滿足客戶定制化能力強等優勢從行業競爭中脫穎而出。
我們預計公司2021-23年營收分別達到151/176/203億元，歸母凈利潤分別為22.6/28.9/34.9億元，對應PE估值分別為32/25/21倍，參考SW半導體2021/9/10 最新TTM估值68倍，以及可比公司2021年平均PE估值125倍，考慮公司IGBT 一體化布局完善及國內龍頭地位，我們認為公司低估，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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