風投 來源：金融投資報 2022-10-17 08:27:44
9月下旬，B股市場出現較大的下跌行情，其中9月26日一天，上證B股指數就下跌了7.69%。雖然在這段時間境內外股市都在下跌，但單日指數跌幅超過5%的并不多見。盡管現在B股并不是個大眾市場，但如此表現還是值得關注。
其實，這幾年B股的走勢總體上還算是不錯的。今年直到9月26日之前，上證B股指數還是上漲的，期間最大漲幅超過10%，比A股要強很多。也因為如此，所以當B股這次突然一天內下跌逾7%，自然引發了很多議論。有一種觀點認為，這與人民幣匯率下跌有關。B股是以外幣計價的人民幣資產，在人民幣相對于美元貶值10%的時候，即便是其以人民幣計價的資產價格保持不變，那么在折算成美元時，美元的標價是應該下跌的。從理論上來說，這當然沒錯。但這個因素表現在股市上，就不那么簡單了。一方面匯率是隨時在波動的，而企業資產的價值則基本是穩定的，不會也不需要隨匯率波動馬上進行大幅度調整。另一方面，在股市交易中匯率當然是一個很重要的參考指標，但畢竟不是最為關鍵的，投資者更多的還是關注其盈利能力。也因為這樣，歷史上盡管人民幣匯率有相應的變化，但并沒有對B股走勢帶來太大的影響。2005年匯改時，人民幣兌美元匯率一下子上調了5%以上，但B股并沒有因此而大漲。顯然，不能否認近期人民幣貶值對B股所帶來的沖擊，但其程度是有限的。
客觀而言，本輪的人民幣貶值從今年二季度開始，但上證B股指數在9月中旬還創出了年內新高。由此可見，將B股的這次下跌簡單地歸咎于美元升值是不全面的，也是不客觀的。
那么，B股這次為什么會大跌呢?說到底還是因為流動性。前面已經提到，B股是個小眾市場，它原本是面向海外投資者的，但在運行過程中，不少境內投資者也以各種形式參與其中，并且在人數上還超過了海外投資者，于是到了2000年代初，B股也對境內投資者開放了。而隨著境內企業吸收海外股權投資資金的市場逐漸從B股轉移到了香港的H股，B股市場開始被邊緣化，沒有新的公司發行B股并上市，也很少有新的投資者開戶。現在，B股就是一個以境內散戶為主的存量市場，每天的成交金額一般就在3億元左右(滬深兩市)，是相當冷清的。但是，由于B股股價很低，而上市公司的分紅水平大都不低，以至于從股息率而言，比美元儲蓄利率及一些外幣理財產品都高，這也使得近幾年來B股股價總體上能夠隨著上市公司效益的改善而有所上漲，特別是在A股市場出現震蕩調整時，B股基本上是不受影響，上證B股指數在9月中旬還會創出年內新高，原因就在這里。
不過，當A股持續下跌，特別是形成某種恐慌拋售的時候，同樣屬于境內證券市場的B股就不可能獨善其身了。在今年3、4月份，B股也曾經隨著A股而下跌，但那時跌幅并不大。可是到了9月份，人民幣貶值被認為是股市下行的一個重要原因，在這樣的認知下，B股的壓力也就變得更大了。而由于缺乏流動性，承接力很弱，一旦拋壓加大，B股就會出現暴跌。當然，事后隨著市場情緒的恢復，B股也能夠展開較大力度的反彈。但身處暴跌之中時，投資者的不安、驚恐是明擺著的。
這里也就帶來了一個問題：B股因為缺乏流動性而出現暴跌，這種狀況正常嗎?進一步說，一個即不再發行新股，也很少有新投資者介入，基本靠存量資源在運行的市場，它的前途何在呢?長期以來，人們一直呼吁要從根本上解決B股問題，為之找到一條切實可行的出路，但迄今還沒有看到有相應的政策推出，這難免讓人感到失落。而這種狀況如果延續下去，B股的問題只會越來越嚴峻，此次的暴跌就給大家留下了足夠的教訓，這樣的歷史不應該再重復。
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